-招商证券-顺丰控股--物流版图搭建完成，即将迎来业绩释放

作者：研究员苏宝亮、王西典；研究助理肖欣晨

传统业务的2B领域主要是指商务件，而商务件对时效比较敏感，对价格不太敏感。大量购置飞机、车辆，铺设转运中心，有利于完善运输网络布局，提升运输时效。相比于三通一达，顺丰的直营模式叠加强大的航空实力使其能够在线路安排和管理上更具有掌控权，在时效性上有较大优势，从而避免了激烈的价格争夺战。

当前重货、冷链、供应链等2B端新业务市场集中度小，但市场潜力较大，竞争者众多且较为分散。先行切入（通过收购现有领域公司速度较快），铺设专属物流网络，有利于形成先发优势（B端用户粘性较强），同时业务起量之后固定成本被摊薄，稳健运营之后单票价格在市场上将具有较大竞争优势。后来者将面临巨额的网络铺设成本和客户获取成本，进入壁垒较高。

-华创证券-顺丰控股--深度研究报告：顺丰控股专项研究（八），UPS亿市值启示，枢纽机场、国际业务、供应链

作者：证券分析师：吴一凡、刘阳、王凯；

宽体机优先的引进策略将助于整体降低成本。单位成本角度：大机型较小机型明显节约，相同载运率下，货机吨公里成本仅为的50%左右。而载运率上升，吨公里成本快速下降。

UPS经验看：资本开支并非始终“洪水猛兽”，过去几轮资本开支高峰分别为组建规模机队、全球业务扩张以及智慧物流，而每次下行期均可推动利润率的提升。

UPS成立于年，年上市成为二十世纪美国最大IPO项目之一，到年公司市值已经接近万亿人民币，遥遥领先于同行。

UPS百年发展历程中经历过数次战略调整及业务演进，可以大致分为两个大阶段，五个小阶段。

第一阶段-年：从同城业务到全球服务。业务范围从同城包裹拓展至异地包裹，再到全球快递服务，组建机队，搭建全球航空网络，此阶段为快递业务高速成长期。

第二阶段年至今：从快递到综合物流服务商。快递业务进入成熟期，通过并购等方式拓展业务边界，提供综合供应链服务，从快递公司发展为全球综合物流企业。

UPS主要运营成本包括人工（薪酬及福利费用）、外购运输费用、折旧摊销费用、燃油费、维修保养费、运营设施费用等。作为直营模式物流企业，人工费用为最核心成本，历年占比均在60%左右。

虽然无论从轴辐式网络架构利于空运降本增效，还是高效物流与产业集群相互作用维度上，孟菲斯都可谓是典型案例，但实际上，联邦快递从成立之初便进入孟菲斯，相互助力完成弯道超车，与顺丰目前全国最大航空货运机队持有者及最大空运货主地位，国内快递龙头的处境并不完全相同，某种意义上，在观察有无枢纽机场前后的变化可借鉴力度存在一定瑕疵。

而我们发现已经是美国快递物流霸主的UPS在年前后正式在路易斯维尔机场提出建设航空枢纽世界港（Worldport），并进行真正意义规模改扩建，对鄂州机场未来投产后之于顺丰在业务形态，路由结构，降本增效的变化维度或具备更好的借鉴意义。

路易斯维尔：UPS的货运枢纽机场，全球现有三大货运枢纽之一，年起，UPS在路易斯维尔建设中转站，年前后正式提出从航空中转站发展为世界港（Worldport）包裹分拣中心，

世界港一期：年前后，公司正式提出在路易斯维尔建设世界港（Worldport），耗资11亿美元进行一期工程，是当时公司最大的投资项目，并于年完成，分拣场规模达到万平方英尺，分拣能力达到每小时30.4万个包裹；

世界港二期：年耗资10亿美元，进行二期扩建，并在-10年分别完成第一、二阶段工程。年完成后产能提高15%，深夜处理能力达到万个包裹；年，路易斯维尔扩建第二阶段完成，产能提高到每小时处理41.6万个包裹，占地面积提升至万平方英尺；

年公司启动最新一期扩建。

每个阶段工程该项目投产后的规模效应在后期对UPS单票运营成本尤其是国际业务单票运营成本产生了积极影响。

-年路易斯维尔航空枢纽的扩建完成和处理能力提升及亚太地区新设航空枢纽的投产，一定程度上降低了国际业务的单票成本。

从单票营业成本拆分的角度来看，虽然UPS-、-年整体及国际业务单票营业成本的下降受到油价变动的影响较大，但航空枢纽的投产带来的规模效应依然能在单票维度的折旧及运营设施成本体现。

年UPS机队规模架，其中自有架，租赁架，另有在手订单29架。在自有飞机中所有机型均为宽体机。而反观年上市初期，宽体机数量占比仅为22%。因宽体机替代窄体机可以满足提升的货物需求，提高运载效率，降低单位运输成本。年上市后，UPS新增订购及新交付机型均为宽体机，在年UPS运输机队中窄体机全部退役。

观察UPS的发展历程，机队结构的优化远超过机队规模的扩张，系宽体机替换窄体机后带来运能的增加以及有助于单位成本的下降，同时可发力国际市场。年后UPS机队全为宽体机，而目前顺丰的宽体机占比相对较低，但观察年后公司引进均以宽体机为主。

UPS空运业务的时效保证相比顺丰更为细化，收件时间包括上午8点、10点半，12点及晚上，时效包括当日、次日、二日、及三日；

顺丰现有时效产品主要包括：顺丰即日、顺丰次晨、顺丰标快，分别为在指定服务范围及寄递时间内收集，当日20点前、次日12点前、次日18点前送达。

事件一：“疫情”下，航空客运影响严重，大面积停飞导致腹舱资源大比例下降，而要维持全球供应链体系的运转，帮助中国制造，全货机需要发挥的作用越发凸显。

事件二：在世界贸易环境复杂变化的情形下，如何更好帮助中国企业走出去，准时、安全将货物运出去以及采购运进来，都需要有自主有力的空中保障。

顺丰航空基本集中在夜间飞行，导致货机利用率处于低位，平均日排班1.7班，低于邮政航空2.1班以及中货航的2.4班。

UPS的非包裹业务主要包括以下六种：

1）货运代理：UPS是全球最大的国际航空货运代理商之一，提供有担保/无担保的全球空运服务；在全球大多数主要港口之间提供海运整集装箱，零担集装箱和多式联运服务。

2）货运经纪：主要包括年8月收购的美国第三方大型货运经纪和运输管理公司Coyote和年1月收购的英国货运经纪公司Freightex.为客户提供美国及欧洲地区，从包裹到整车运输的货运经纪服务。

3）合同物流：主要为客户提供仓配服务和全流程运输管理服务，战略重点客户为医疗及生命科学行业的客户。为全球中小企业提供电商解决方案，包括仓储、订单处理、包装和运输服务；为高科技、工业制造、汽车、医疗保健和航空航天领域的客户提供零部件物流解决方案；专门为医疗行业客户提供可植入式医疗设备运输解决方案；在美国境内提供自贸区服务解决方案（收购ZoneSolution）。

4）零担运输：在全美50个州，加拿大，波多黎各，关岛，美属维尔京群岛和墨西哥提供保证时效的零担运输服务，同时提供合同物流服务。

5）海关经纪：从发货量和经纪人员数量来看，是全球最大的清关服务代理商之一，还提供产品分类，贸易管理，关税减免和咨询服务。

6）供应链金融（UPSCapital）：在22个国家和地区为企业提供从订单到现金支付环节，覆盖整个供应链的金融、保险和支付服务。

供应链业务的复杂性使得全球客户对于产品运输、分销、国际贸易及经纪、金融等相结合的服务需求。随着竞争的加剧，企业需要非常灵活且响应迅速的供应链以支持其战略及业务的变化，因此越来越多企业将非核心物流活动外包。UPS通过提供多样化的产品满足客户需求，提升客户粘性，维持长期客户关系，同时进行交叉销售带动传统业务的增长。

公司快运业务双网运营，高端业务由顺丰快运直营，中端市场则由顺心捷达加盟制方式运营。顺丰快运定位高时效、高质量及高服务体验的中高端市场，顺心捷达专注全网型中端快运市场，双品牌在运营模式及产品定位上互补。多年的深耕和培育，顺丰快运业务积累了大批类似华为、美的、海信等不同行业的龙头客户，这些优质客户不仅自身经营稳定，抗风险能力强，而且多元化的服务需求为顺丰快运的高速发展提供了良好的客户资源保障与持续动力。“顺心捷达”是顺丰控股子公司顺心快运的独立品牌，专注全网型中端快运市场。

顺丰快运与“顺心捷达”在运营底盘的融合上，初步实现转、运、派运营全流程的覆盖融合，拉近底盘场站的物理距离，推进线路的运力共享、资源共用，落地加盟网络覆盖助派。同时，实现了顺丰和顺心货物流、信息流和资金流的打通，促使快运与顺心捷达有效提升资源利用率。

过往市场通常担忧资本开支对企业利润的影响，然而我们认为资本开支并非始终“洪水猛兽”，通常高峰过后对应利润率水平的提升，并且资本开支的投入也会进一步奠定自身竞争优势。

根据UPS披露，其资本开支占收入比重中枢在7%左右，经历过几轮高峰和低谷：

第一阶段：80年代资本开支高峰期，资本开支占比超过10%，主要为航空运力的增加；

第二阶段，90年代中期，资本开支高峰超过10%，主要为全球化扩张；

第三阶段：至今，资本开支占比底部回升，一方面为应对电商业务机会，投入30亿美元进行数十年来最重要的物流网络转型，并且在未来几年将持续加大对新的自动化设备、分拣能力及新技术的投入。另一方面继续对路易斯维尔机场进行改扩建。

上述过程可以发现并非始终处于高投入期，而是配合业务进程进行资本开支投入。而资本开支高峰过后通常也为利润率水平的提升。

第一阶段-年，经历过19世纪80年代末到90年代初机队组建和全球业务扩张的资本开支高峰期，资本开支占收入的比重整体呈现下降趋势，调整后的营业利润增速高于营业收入增速，业务量的上涨带来产能利用率的提升，固定成本被摊薄；

第二阶段至今，UPS为应对美国国内电商市场的高速增长，加大资本开支力度，进行全面的物流网络的转型，将打造全球“智能物流网络”，资本开支占比显著提升，营业收入增速高于营业利润增速。

0807-中信证券-顺丰控股--顺丰研究思考笔记之四：鄂州机场，顺丰下一个十年的关键词

作者：首席基地产业分析师陈聪；交运分析师扈世民、关鹏；

高价值货物和国际运输占比高是航空货运两大特点。航空运输由于时效高、物流操作环节少而货物不易损坏，因此航空运输模式多用于高附加价值货物运输。此外，由于航空运输可以突破地理限制，因此航空运输又多用于跨国运输。

随着美国制造业中高端产业产值占比提升，高附加价值货物运输量增加而推升航空货运需求，美国航空货运周转量增速快于总货物周转量。

国内民航货运市场发展滞后美国的主要原因在于供给侧的制约：

1）政策制约，国家优先发展民航客运，民航货运缺乏相关支持政策，同时核心机场枢纽空域紧张下，民航货运时刻供给受限；

2）模式制约，由于缺少货运机场枢纽，目前国内航空货运仍以点对点运输为主，而美国综合物流巨头均采用空运轴辐射模式。相较点对点，轴辐射运营成本低且能显著扩大经济性的空运覆盖范围（出于成本原因，点对点空运网络无法链接货量少的地方，导致航空货运服务范围有限）；

3）业务制约，国内航空货运还没实现较好的产品分层，导致客户几乎面对的都是较为昂贵的报价，而优秀的产品分层可以针对不同客户需求，给予不同报价，进而在经济性范围内，做大业务规模，赢得不同层级的客户。

中国航空货运市场发展缓慢的一个重要原因是由于缺少货运机场枢纽，

国内航空货运机场主要以点对点模式，而点对点服务范围较为有限。反观海外快递物流巨头，FedEx、UPS、DHL等都拥有自主可控的货运机场枢纽（FedEx在孟菲斯机场的SuperHub，UPS在路易斯维尔机场的Worldport，DHL在莱比锡机场参股20%的航空邮件中心），通过枢纽机场布局轴辐射式网络，降低航空运输成本并提高服务时效，做大航空货运规模。

在FedEx成立前，美国物流市场已经历70多年的发展（UPS已有60多年的发展历史），行业已经较为成熟，传统物流细分赛道该都被各路玩家稳稳占据。对于物流这种规模效应明显、先发优势重要的行业，FedEx通过后发起步，赶超大部分玩家，逆袭成美国快递市场行业第二，其中一个决定性因素就是FedEx的孟菲斯机场。

出于践行创始人的轴辐射模式（Hub-and-spoke），FedEx需要一个主要服务自己的货运机场，而孟菲斯凭借天时地利人和等多方面优势最终成为FedEx选址核心机场枢纽最为理想的城市。

近中心的地理位置：孟菲斯接近美国人口分布的中心位置，同时是美国东部和西部城市之间的门户，飞往美国各大重要城市的平均时间不到2个小时（1小时48分钟）。近人口和经济中心的地理位置使得孟菲斯机场可以较好地辐射美国本土各大城市。

温和的气候：孟菲斯位于北纬35°05’、西经90°00，属温带大陆性气候，全年降水量小，无严冬酷暑。飞机起飞容易受外部天气影响，温和的气候叠加周边的平原地形支撑了孟菲斯机场保持较高的飞机起降正班率，支撑FedEx保持稳定的高时效物流服务。

完备的交运设施：除了机场，孟菲斯还拥有其他各类良好的交通运输基础设施：a）高速公路，两条洲际公路I-40和I-55在孟菲斯相交，其中I-40东西走向、I-50南北走向，两条洲际公路途径重要港口、门户城市以及分拨中心，将孟菲斯与美国其他地方紧密连接在一起。此外未来几十年间，另外两条洲际公路I-69和I-22的通车将进一步增加孟菲斯公路运能，其中I-69被誉为“北美自由贸易区公路”，从加拿大延伸至墨西哥，途径孟菲斯，而I-22是连接孟菲斯至伯明翰和亚特兰大的重要路线。由于孟菲斯靠近美国人口分布中心，11小时的车程辐射美国40%的人口，22小时的车程覆盖美国75%的人口。

b）铁路，孟菲斯是全美唯三的同时享受5家一级铁路公司（NorfolkSouthern,BurlingtonNorthernSantaFe,CanadianNational,UnionPacific和CSX）运输服务的城市，五家一级铁路公司均将孟菲斯视为多式联运的高增长城市，其中4家大笔投入扩建在孟菲斯的铁路枢纽产能。

c）水路，密西西比河横穿孟菲斯，孟菲斯港是全美第四大内河港口，可以为客户提供低成本的水路运输服务。

齐全且完善的交通基础设备，赋予了孟菲斯河、陆、空、铁全方位立体运输模式，有助于孟菲斯发展多式联运，为各类客户提供不同时效物流服务，同时降低成本。

Fedx最初经营场所是在阿肯色州小石城，随后FedEx决定

实行轴辐射运输模式，但是苦于小石城无法提供相应的基础设备以及相关支持政策。而临近的孟菲斯政府为吸引FedEx入驻表现出极大的诚意，当地政府出面担保，为FedEx申请到20年低息贷款，同时减免FedEx相应税负，并且提前储备机场未来发展所需的土地，规划未来机场扩建计划。

相较点对点模式，轴辐射模式具备如下核心优势：

1）运营成本低。点对点模式下，一座城市需要配4架小飞机，每架飞机负责一条航线，由于每条航线货量少，导致装载率低，运营成本较高；而轴辐射模型下，一座城市仅需要配置1架大飞机，4条航线货量汇聚到1条航线上，大幅提升装载率，叠加大飞机燃油效率高，因此轴辐射模式运营成本要明显低于点对点。

2）扩大服务范围。点对点模式下，可能存在两座城市间来往货量太少，直接开通航班会出现亏损情况，因此无法在这两座城市之间提供高时效运输服务。而轴辐射模式将所有出港或者进港货物汇聚在一起，形成规模效应，较好地解决两座城市间货量较少的问题，扩大时效服务覆盖范围。

FedEx首创的轴辐射式空运网络，宣告着快递时代的到来。通过轴辐射模式和孟菲斯机场，FedEx能够在较低成本情况下，提供覆盖全国范围的高时效快递，通过供给创造需求，实现了自身营收的快速增长（FedEx成为美国历史上第一家创办不足10年，通过内生性增长实现营收超过10亿美元的公司），规模效应叠加低成本的轴辐射+孟菲斯机场模式，公司在搬入孟菲斯机场的第四年就实现扭亏为盈。

在孟菲斯为FedEx提供机场枢纽支撑后者快速成长的同时，FedEx和孟菲斯机场也推动了孟菲斯经济的发展。FedEx和孟菲斯机场的迅猛成长，叠加孟菲斯河、陆、空、铁路立体式的综合物流模式，孟菲斯逐步成为全美最重要的物流枢纽之一，这不仅吸引了大量物流商入驻孟菲斯（5家一级铁路公司、多家卡车运输公司等），同时也吸引了快消、医疗设备、3C等商品附加价值高、对时效要求高且想控制物流成本的行业在孟菲斯机场附近布局：

1）医疗：孟菲斯是全美最大的医疗器械制造中心之一，同时也是美国中南部最大的医疗中心。医疗器械多用于手术，生产线上的或者仓库里的医疗器械需要在短时间医院手术室。为了保证医疗器械可以稳定在次日早晨送达，诸如美敦力、辉瑞、百特、葛兰素史克等知名药企、医疗设备公司都在孟菲斯机场附近设置了分销中心或者制造中心。

2）快消品：快消品保质期短（食品）、流行季短（服饰衣帽），因此对公司分销能力要求较高，许多快消品企业都将孟菲斯作为其全国的分销中心，其中最有名是耐克。年耐克在孟菲斯投资1.07亿美元建立分销中心，年耐克将其孟菲

斯的分销中心从公顷扩建到公顷，随后公司继续投资3亿美元再一次扩建自己在孟菲斯的分销中心。

3）3C：FedEx次日时效服务和孟菲斯强大的物流基础设施也获得了许多3C公司（例如惠普、夏普、世界最大的DVD发行中心TechnicolorVideo、电脑维修中心Flextronics等）的认可而将工厂或者仓库布局在孟菲斯。这其中较为有名的例子

就是全美最大的隔日电脑维修中心Flextronics，凭借靠近孟菲斯机场的地理优势，Flextronics相比其他地区公司，可以享受到次日时效件最晚的收件截止日期，这使得Flextronics能够获得更多白天宝贵的维修电脑时间而在晚上通过FedEx时效服务次日早上寄达消费者。

4）冷链：生鲜的配送需要在仓储、运输等环节控制温度，同时对物流时效要求高，否则容易变质。而在机场枢纽附近建立冷库是较好的冷链物流解决方案：第一时效高，冷库出来的货物直接上飞机、保证货物不易变质；第二，一仓发全国，减少全国区域冷库数量，集中冷库管理，有规模效应。例如领先的鲜花和礼物供应商1--FLOWERS，就是利用孟菲斯机场附近的冷藏仓库分销、全美最大冷库企业Americold在孟菲斯机场布局了冷库等。

顺丰过去近30年的发展历史按照十年维度进行划分：

1）-，加盟制下的“野蛮”成长。第一个十年，顺丰除了在深港地区业务份额较高外，其他方面与通达公司没有实质区别，大部分时间是加盟模式，做的主要是普通快递件。而第一个十年，受益国内快递市场飞速发展，顺丰也实现了快速成长。但是加盟模式的弱管控缺点一度让顺丰吃到了苦头，顺丰也在第一个十年中的后3年时间完成了加盟转直营的蜕变。

2）3-，时效件龙头地位的确立。非典疫情期推动了顺丰切入高端时效件市场，随后启动空网的建设，进一步支撑公司时效业务发展。伴随中国经济的持续增长以及时效件市场份额的不断提高，顺丰完成了第二个十年的高速成长期。

3）-，业务多元化。随着中国经济增长放缓以及时效件市场渗透率提升空间逐步缩小，公司时效件业务增长开始减慢。年顺丰时效件业务增速首次放缓至30%以下，为了寻求持续的增长动力，公司开启业务多元化战略，通过内生外延先后布局重货、冷链、同城配、供应链等其他物流新业务，并从年开始重点推动快递产品下沉策略，大举进入中端电商件市场。

4）-，顺丰机场的时代。我们认为下一个十年驱动顺丰增长的核心因素之一是鄂州货运机场，鄂州机场将为顺丰带来增量业务，同时降低成本，明后年鄂州机场的投用将推动顺丰进入新的十年，距离国际综合物流巨头的目标再进一步。

与FedEx机场落户孟菲斯相同，顺丰机场最终选址鄂州，同样是天时地利人口等多方面因素决定。

1）天时。（a）近人口中心地理位置，鄂州接近全国航空网络的中心位置，公里半径辐射京津冀、长三角、珠三角、长江中游和成渝五大城市群，1.5小时飞行圈可覆盖全国90%的经济总量、80%的人口。（b）温和的气候条件，鄂州少台风、少暴雪、冬天月平均温度在0℃之上，支撑顺丰飞机保持正常起降；（c）可观的空域，相较与成都、广州、上海、北京4个空域繁忙大区，武汉空域仍有较多提升空间，支撑后续鄂州机场持续释放增量时刻，同时保证航班正班率。

2）地利。武汉（鄂州靠近武汉）有九省通衢之称，地处中国大陆人口近中心位置，毗邻四川、陕西、河南、湖南、贵州、江西、安徽等省份，同时位于长江和最大的支流汉江的交汇之处，水运交通优越，叠加2条铁路主干线穿过武汉（京广线和沿江通道），使得武汉成为国内商品运输贸易的枢纽以及中部地区的经济中心。鄂州机场投用后，鄂州将成为陆、河、空、铁综合交通枢纽，推动顺丰发展多式联运，降低物流成本。

顺丰目前在全国拥有3个区域枢纽（北京首都、杭州萧山、深圳宝安），由于这三个机场主要优先服务民航客运，同时三个机场场地及空域有限，所以三个区域枢纽仅能起到部分中转分拨作用。

除了大飞机换小飞机、干线装载率提升外，集中分拣的规模效应也将推动操作效率提升。因此鄂州机场将推动顺丰航空业务成本下降，盈利上行。具体可以参考UPS，UPS在和年分别完成了路易斯维尔机场的产能扩建，扩建后场地扩大，支持公司用大飞机换小飞机，改善成本，推升净利率。可以看到和年机场扩建后，即使业务量增速放缓甚至负增长，UPS盈利能力仍然表现为立马提升。

目前顺丰航空网络主要以点对点为主，因此在很多非一线城市中，顺丰无法提供时效业务，导致这部分市场需求一直无法得到满足。

航空运输时效快，因此经常用于温控商品配送。在靠近机场的地方设置冷库，可以大幅节省发件地到机场的运输时间、降低成本；将温控商品汇聚在机场附近的冷库管理，拥有一定仓储管理规模效应，实现快速一仓发全国甚至全球的物流模式。

在非航业务无法得到有效发展之下（客流变现），人力密集型、重资产的机场一般盈利较弱，对于以货运为主的机场，由于其客流更少，非航业务贡献力度弱，单靠航空性业务肯定是无法弥补机场的运营成本。可以看到，孟菲斯机场在客流万人次、货量万吨的情况下，业绩依然为亏损，而且已经连续亏损20+年。因此我们认为鄂州机场在投用后短期亏损较大，随着产能持续爬坡，亏损逐步收窄，但是长期仍将持续亏损。由于顺丰参股鄂州机场46%股份，预计这部分股权将持续贡献负的投资收益（湖北省人民政府、深圳市农银空港投资有限公司、顺丰泰森按49:5:46的比例出资成立湖北国际物流机场有限公司）。

0726-华创证券-顺丰控股--深度研究报告：顺丰控股专项研究（七），聚焦顺丰时效件（中），高端消费驱动或将延续，利润率存潜在提升可能

作者：证券分析师：吴一凡、刘阳、王凯；

公司时效主要产品为顺丰即日、顺丰次晨、顺丰标快，分别为在指定服务范围及寄递时间内收集，当日20点前、次日12点前、次日18点前送达。时效件具备稳定、高票均收入的特征，预计票均收入稳定在22元左右。

受限于疫情影响与国际航线政策限制，机场流量出现大幅下降，导致免税运营商在传统机场渠道内出现货物积压问题。

相比较韩国，免税店在法律临时允许情况下，转向在非免税渠道销售库存品，我们在上海机场报告中，分析了国内免税运营商，在面临疫情冲击下，谋求模式创新，以度过机场店受到显著影响下的难关。观察推出的线上直邮，是其中之一，线上渠道包括：海南离岛补购、日上（上海）体验券、中免CDF会员购小程序等类跨境电商模式。

尽管我们预计在疫情后，该模式下销售规模或难以持续，但是相类似的诸多品牌，或在体验到线上销售益处后，未来加大线上化力度。

过去传统意义的电商销售是图文模式，或升级为视频模式，相对标品在电商平台更适于销售，而对于需要体验的诸多高端品类通常是线下体验购买，或线下体验+线上下单模式购买。但直播带货的出现在改变这一模式，无论是淘宝、拼多多等电商平台直播，还是短视频直播带货，其中重要的一点，在于通过测评式、体验式营销将非标品过去线下体验后的购买迁移到线上直接购买。就简单的例子，过去普遍认为需要线下试色的口红，就成为直播带货的爆款。

我们选择前述品类中部分高端品牌天猫旗舰店进行草根观察，发现，对于客单价较高的产品，通常默认使用顺丰或EMS作为快递服务商，也体现了高端市场中直营制快递的领先优势。

如3C产品中代表性的苹果、华为；珠宝类的周大福，服饰中的NIKE等均默认顺丰及EMS；奶粉中的雅培默认顺丰发货，且将顺丰发货列在显著位置；香化品类雅诗兰黛优选顺丰，欧莱雅则多品牌快递服务根据仓库分配优化选择。

高端消费品类中：

其一，对商家而言：顺丰时效件提供的快、准时、安全的服务保障可以为品牌商提供加成效果；采用高端快递服务达到与自身品牌形象价值相符的目的；

其二，对于消费者而言：购买心理上，越高价值的货品通常越希望尽快以及有明确的时间能送到自己手上。

再者，通常客单价越高，对物流产品的价格敏感性越低。

高端消费品相关占据时效件的三分之一左右；商务信函、以及个人散件其他件等分别占三分之一。

时效件收入规模提升，并不意味着中转场，人工同比例提升，因公司本身产能利用率、人均效能等均并非处于高位，件量提升后会带来单票成本的下行。

因受益于消费趋势变化，公司高端消费品快递服务或并不需要过多的新开拓客户费用，因此随着时效件业务收入规模变大，费用率（管理费用与销售费用）或存在下行可能。

公司销售及管理费用中核心在于人工，而随着公司科技数字化、智能化投入，系统辅助管理，科技辅助客服效能提升等等，预计相关费用率会下降。而对于相对固定类的折旧摊销费用则并不会随着收入规模增加而大幅上升。