重要提示

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内容提要

全球（中国之外）新冠肺炎每日新增确诊人数从6月20日的低点29.1万攀升至近期的43.6万。我们认为，随着全球逐步放松疫情管控措施，聚集行为正增加，在疫情接种率较低国家疫情仍可能快速蔓延。就趋势看，随着气温逐步的升高和疫苗接种的稳步推进，预计全球疫情管控措施趋势减弱，全球复工复产趋势稳步推进，我国经济增长有较强支撑。

据Citymapper统计的36个全球大城市数据，7月2日全球主要36个大城市活动指数均值为51.0%，较6月27日的值下降0.3个百分点，6月27日相对于6月20日活动指数均值上升0.9个百分点，活动指数由升转降。

7月中国CPI同比和PPI同比大概率回落，产出缺口下降但为正，货币政策大概率维持宽松，全球经济仍在复苏之中，经济周期或属于具有过热特征的类衰退期，利多股指和商品。美国CPI同比和PPI同比大概率回落但维持高位，产出缺口下降但为正，经济周期或属类过热期，中美经济周期错位与去年中美疫情爆发节奏不同有关，国外处类过热期，大宗商品大概率上涨，但国务院强调大宗商品价格快速上涨需做好市场调节，或遏制国内价格不合理上涨。

我们认为，当前，中国经济复苏不均衡、经济景气度下行、出口承压、物价处于高位、利润增速下降、人民币大概率贬值、大宗商品价格过快上涨监管趋严、美债收益率处上升通道、美国通胀处历史高位、美联储边际收紧货币政策等，对市场情绪形成压制。不过，以两年平均增速计中国经济处复苏通道、景气度在扩张区间、利润增速维持高位、政策保持对经济恢复的必要支持力度，中美经贸领域正常沟通、美联储反复强调高通胀的暂时性、美国就业快速恢复、全球新冠疫苗接种持续推进，为市场情绪提供支撑。

风险提示

经济复苏不及预期；疫情爆发超预期

全球疫情追踪

全球（中国之外）新冠肺炎每日新增确诊人数从6月20日的低点29.1万攀升至近期的43.6万。我们认为，随着全球逐步放松疫情管控措施，聚集行为正增加，在疫情接种率较低国家疫情仍可能快速蔓延。就趋势看，随着气温逐步的升高和疫苗接种的稳步推进，预计全球疫情管控措施趋势减弱，全球复工复产趋势稳步推进，我国经济增长有较强支撑。

据Citymapper统计的36个全球大城市数据，7月2日全球主要36个大城市活动指数均值为51.0%，较6月27日的值下降0.3个百分点，6月27日相对于6月20日活动指数均值上升0.9个百分点，活动指数由升转降。

美、欧宏观经济回顾

上周，主要受非农数据好于预期、上上周初请失业金人数创去年3月中旬以来新低、美国众议院批准亿美元基建法案等影响，美国主要股指上涨。标普指数周累涨1.67%，道指周累涨1.02%，纳指周累涨1.94%。美国标普必需消费股指和信息技术股指表现最强，上周分别上涨5.00%和3.24%，美国标普能源股指和金融股指表现最弱，上周分别下跌1.08%和下跌0.11%。

36个城市中美国的城市共9个，7月2日较6月27日活动指数上升的城市共2个，城市活跃度均值下降1.4个百分点，而6月27日相对于6月20日活动指数上升的城市有6个，城市活跃度均值上升1.1个百分点，显示美国复工复产的速度上周较上上周放慢且美国城市经济活跃度上升的城市减少。最新数据显示，美国年1月8日新冠肺炎新增确诊人数创历史新高以来逐渐回落，4月中旬以来新增确诊人数持续走低，近半个月美国每日新增确诊人数在1.8万附近震荡。上周美国新冠肺炎新增确诊人数环比增加11.3%（上上周均值环比增加3.1%），美国新增确诊人数攀升。美国传染病专家福奇表示，今年初秋时美国人的生活大体能恢复正常。

6月，美国新增就业人口85万，高于市场本周早些时候预期的70万，高于上月的58.3万。不过，由于上周三和上周四的的ADP就业人数和初请失业金人数均超预期，6月非农好于预期在情理之中。不过失业率从5月的5.8%升至5.9%，不及市场预期的降至5.7%。平均时薪月率从0.4%意外降至0.3%，市场预期会维持在0.4%。就业预计到年才能恢复到疫情前水平，因此即使通胀因供应限制高升，美联储也不会快速收紧货币政策。

国际货币基金组织IMF表示，预计美国经济今年增长7%，为年以来最高。这一新预测包含在IMF对美国经济政策的年度评估中，前提是假设美国国会将通过拜登政府的基础设施、社会支出和税收改革计划，而且对计划的规模和组成不会进行大的改动。

美联储主席鲍威尔表示，控制通胀预期是实现央行物价稳定和就业最大化双重目标的关键所在。

美国财政部长耶伦上周四宣布，个国家和司法管辖区已同意对全球企业征收最低税率，占全球90%的GDP和与会个国家中的绝大部分。这是改革国际税收规则的更广泛协议的一部分。经合组织同时表示，后续税改框架的剩余要素以及实施计划，将在今年10月完成。如果全球最低企业税率得到广泛实施，将有效终结跨国公司将总部迁往爱尔兰和英属维尔京群岛等低税收司法管辖区的做法，尽管它们的客户、业务和高管都在其他地方。去年秋天，经合组织发布了一份蓝图，概述了国际税收的两大支柱方法。计划税改中的“支柱一”将会要求大型跨国企业向实际取得利润的地区纳税，不论公司是否在该地区拥有实体，OECD的声明中也特意提到了大型互联网公司。“支柱二”就是设立全球最低企业税，以确保各个国家之间不会通过“低税率竞争”来扩大税基。耶伦的声明没有明确指出全球最低税率的实际设定，但拜登政府一直在推动至少15%的税率。

美国上上周首次申领失业救济的人数下降，触及新冠疫情期间新低。美国截至6月26日的一周常规州首次申领失业救济的人数减少51,人，至36.4万人。此前接受彭博调查的经济学家预期中值为38.8万人申领。数据表明，最近4周平均首次申请失业金人数超过40万，只有在年末和年初，4周平均申请失业金人数低于该水平。就业快速复苏，部分美联储官员正在讨论今年下调资产购买规模，9月份会议可能对减码开绿灯。

一位不愿具名的与会代表称，包括俄罗斯和沙特阿拉伯在内的OPEC+联合部长级监督委员会建议该组织在8月至12月间每个月增产40万桶/天。该委员会建议，应将该组织减产协议的到期时间从年4月推迟到12月。目前的到期时间是在去年第一轮新冠疫情高峰期所达成的，到期后可能会导致潜在大量供应重返市场。与会代表们透露，阿联酋在最后一刻对这个由沙特阿拉伯与俄罗斯达成的初步协议提出了反对。

国内宏观经济回顾

上周美国三大股指较上涨，北上资金大幅净流出，短期利率涨跌分化，五个交易日，A股主要股指下跌。上周，风格偏好高PE、高PB和小盘股，与上上周偏好的高PE、高PB和中盘股略不同。从风格分类股票指数看，金融股指数累跌3.75%，周期股指数累跌2.86%，消费股指数累跌1.50%，成长股指数累跌0.77%，稳定股指数累跌2.26%。上周以一级行业分类的板块中，涨跌幅前5的行业分别是电力设备、纺织服装、商贸零售、农林牧渔和有色金属，涨跌幅后5的行业是煤炭、国防军工、非银行金融、综合和餐饮旅游。

我国1-5月规模以上工业企业利润同比增长83.4%，低于1-4月的.1%，两年平均增长21.7%，低于今年1-4月比年1-4月两年平均增长的22.3%，企业盈利增速逐步下降。点评：1、从价和量的视角看，1-5月价升推高工业企业利润增速，量降对利润增速形成一定拖累。6月企业盈利的价将延续加速，但量同比或继续下滑，基数效应减弱或使利润增速下降。2、新冠肺炎每日新增确诊人数近期快速回落，全球逐步放松疫情管控措施，全球复工复产稳步推进，有利于我国企业盈利增速平稳。美国消费和生产同比增速均下降，但生产韧性远高于消费，我国出口承压，或拖累我国利润增速。3、企业每百元营业收入中的成本走平，营业收入利润率上升，企业资产负债率与前值持平。各类所有制企业累计利润增速均下降，但国有企业增速下降幅度高于股份制企业、私营企业。4、5月，在39个工业大类中，7个行业利润总额累计同比增加（4月为6个）。39个行业利润总额累计同比为正（4月为39个行业），累计同比增加的7个行业偏上游，这或与5月部分大宗商品价格大幅上涨有关。5月采矿业利润总额累计同比.5%，较前值上升32.6个百分点，制造业利润总额累计同比85.2%，较前值下降28.7个百分点，显示上游价格上涨推升采矿业利润增长，但明显拖累制造业利润增速。5、5月，企业产成品存货累计同比增速上升，连续2个月去库后补库，5月，国外生产恢复快于需求，我国外需承压，工业企业仍有较大补库的可能。6、利润增速下降利空A股。

中钢协：近期形成了贸易商和矿山抬价、新加坡掉期、普氏指数三者的联动，不断推高矿价达到了疯狂的程度。呼吁国家有关部门在加强对国内贸易商、铁矿石交易平台监管的同时，加强对境内外资贸易商的监管，海关对违规高价交易严格进行报关审查。点评：我国5月PPI同比已升至9.0%，生产端价格近期快速上升，短期需应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响，去年11以来铁矿石价格大幅上涨，排查异常交易和恶意炒作行为有利于铁矿石价格回归基本面。下半年PPI同比大概率逐步下降，大宗商品价格涨势或渐缓，价格涨跌或分化明显，相应监管政策或也将呈现结构性。短期强化监管，或压制商品价格，但整体有利于企业盈利，有利于A股。

央行等四部门联合推出降费措施，聚焦降费呼声高、使用频度高的基础支付服务，提出12项降费措施，将于9月30日起实施。此外，央行配合银保监会推出降低ATM跨行取现手续费长期措施，适应异地养老、医疗等需求。初步测算，全部降费措施实施后预计每年为市场主体、社会公众减少手续费支出约亿元，其中惠及小微企业、个体工商户超过亿元。四部门发文后，国有大行们和支付宝等大型第三方支付机构积极表态，将进一步减费让利。点评：我国经济趋势复苏，但结构分化明显，消费疲软，中小企业成本端上升很快，叠加海外生产恢复或快于需求，我国出口承压，政策需继续提振内需，支持中小企业生产经营。基础支付服务12项降费措施的即将实施有利于我国经济平稳，利多A股。

发改委：6月21日-25日，全国平均猪粮比价为4.90∶1。按照发改委、财政部等部门联合印发的《完善政府猪肉储备调节机制，做好猪肉市场保供稳价工作预案》规定，已进入低于5∶1的过度下跌一级预警区间，中央和地方将启动猪肉储备收储工作。国内猪粮比价已进入过度下跌一级预警区间，中央和地方将启动猪肉储备收储工作。发改委价格监测中心数据显示，6月第4周全国生猪价格为14.1元/公斤，环比跌幅11.04%。当周国内猪价触底反弹，但均价仍低于上一周。目前养殖端压栏惜售，屠企亦有提量动作，预计短期内猪价或继续反弹回升，生猪养殖亏损程度或减轻。点评：我国CPI食品分项同比波动主要由猪价推动，猪价平稳是我国居民消费物价的稳定器。猪肉平均批发价环比近22周下降21周，短期猪价下降使得通胀压力缓解，货币政策或保持宽松，利多A股，较长期养殖户亏损不可持续，猪价或易涨难跌，通胀压力下半年或攀升，利空A股。

央行召开二季度货币政策例会强调，要加强国际宏观经济政策协调，防范外部冲击，搞好跨周期政策设计。要维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性；优化存款利率监管，调整存款利率自律上限确定方式，继续释放贷款市场报价利率改革潜力，推动实际贷款利率进一步降低。灵活精准实施货币政策，推动经济在恢复中达到更高水平均衡。点评：我国实体经济杠杆率处于高位，对应系统性风险较大，叠加生产端价格快速上升，输入型通胀持续，将使得我国消费端通胀走高，叠加我国经济增速仍处高位，我国货币政策料易紧难松。但是我国经济复苏结构分化，消费疲软，中小企业成本端上升很快，叠加海外生产恢复或快于需求，我国出口承压，我国货币政策不会快速收紧，政策将倾向于提振内需，支持中小企业生产经营。货币政策例会强调货币政策平稳，推动实际贷款利率降低，说明短期我国货币政策将维持宽松，利多A股。

作为宏观政策组合拳的重要部分，下半年财政政策走向备受市场