编者按

“现在已然衰朽者，将来可能重放异彩。现在备受青睐者，将来却可能黯然失色。”

均值回归是资本市场不变的法则，背后的原因在于竞争的变化。

在完全竞争市场中，长期经济利润为零。而有的企业却能够长期持续创造正回报，甚至持续创造高于一般正回报的超额回报，背后的原因在于护城河阻碍了均值回归的过程，护城河越坚固，均值回归的过程越慢。

可持续的价值创造是那些希望预期修正的投资者的首要兴趣所在。

瑞士信贷CreditSuisse在年11月1日发布了一篇深度报告《MeasuringtheMoat》，它结合大量的实例，提供了一个判断护城河的存在性和质量的系统性分析框架，涵盖了行业分析、公司特定分析和公司之间的相互作用。

点拾投资朱昂从自己的角度结合报告做了一些解读，以下，祝开卷有得。

护城河是价值创造可持续性的关键

巴菲特说过“对我来说，最重要的是弄清楚公司周围有多大的护城河。当然，我喜欢的是一座大大的城堡，环绕着一条有食人鱼和鳄鱼的护城河。”从投资收益的角度出发，我们都希望找到一个具有可持续价值创造能力的公司，最终分享这个公司价值创造带来的回报。一个公司可持续的价值创造有两个维度：资本回报率（ROIC-WACC），以及保持ROIC的能力。

巴菲特非常看重ROIC这个指标，越来越多的国内基金经理也非常希望找到高ROIC（或者高ROE）的公司。但是高ROIC必然意味着竞争，一个公司要保持高ROIC必须有很强的护城河。

可持续的价值创造，也符合公司管理层和投资者共同的利益。公司的管理者寻求配置资源，以产生有吸引力的长期投资回报。投资者寻找的是对应着公司的财务表现，被错误定价的股票。在这两种情况下，可持续的价值创造是首要兴趣所在。

这里面有一个区别，可持续的价值创造和可持续的竞争优势，是两个略有不同的区别。投资者应该更