前几天，烟包印刷圈发生了一件大事，大到足以影响这一市场“老大”位置的归属。奇怪的是：没有引起太多反响。

前前后后写了不少篇文章，三好同学觉得，当前，烟包印刷市场大体有两个特点：一是受烟草行业调结构、去库存影响，烟包市场的波动在加大，很多烟包印刷厂遭遇了营收下滑、利润下跌的挑战；二是烟包印刷市场的整合在加速，以劲嘉、东风、陕西金叶为代表的上市公司，在近一两年均有大手笔收购。

简单说来，烟包印刷市场正处于动荡、整合期。

这一波动荡、整合的力度有多大呢？从烟包印刷市场老大位置的更迭中便可见一斑。

比如，按年营收来排序，澳科控股略高于劲嘉，领先于东风，位居第一。年财报出来后，劲嘉攀升至第一位，东风位居第二；澳科则跌落至第三位。年半年业绩出炉后，排序又发生了变化，劲嘉、东风的排位出现了互换，澳科则仍是第三。

总之，有一个感觉：在烟包印刷市场的整合中，劲嘉、东风你追我赶，澳科则渐有落伍之势。

不过，事情正在起变化。随着澳科控股近期抛出的一桩出人意料的大手笔并购，烟包印刷市场“三国杀”的格局有望重现。

今年印刷圈最大的并购案

9月22日，在港上市的澳科控股和天臣控股几乎同时发布公告。前者的主题是“买”，后者的主题是“卖”。

对印刷圈的老板来说，这乍看上去很像是“神仙打架”：两家在港上市公司的交易，跟咱们能有多大关系？

澳科控股公告的核心内容是：公司全资子公司澳科投资作为买方拟以7亿港元的代价，收购天臣控股的全资子公司萃观有限公司（目标公司）。

7亿港元的并购金额很惊人，合人民币也有约5.94亿元。能值这么大一笔银子，萃观有限公司有什么来头？

公告显示，这是一家在英属维尔京群岛注册的控股公司。有意思的是，在萃观下面还有两家在英属维尔京群岛注册的控股公司：DesignerGlobalGroupLimited和EasyfieldPacificLimited；在这两家公司下面又有两家在香港注册的控股公司：永发实业和劲富投资。

这么多控股公司“控”的到底是谁？下面才是“真神”：永发实业持有云南侨通包装印刷有限公司60%的股权，云南侨通和劲富投资又分别持有安徽侨丰包装印刷有限公司43%、29%的股权。

说白了，澳科控股看似买的是萃观有限公司，相中的却是云南侨通和安徽侨丰的控股权。

澳科控股拟收购目标公司（萃观有限公司）的架构图

云南侨通和安徽侨丰又是干什么的呢？不少老板都知道，这是两家颇具实力的烟包印刷厂。

澳科控股的公告是这样说的：目标公司是“中国其中一间顶级卷烟包装印刷集团”，主要经营卷烟包装设计及印刷业务，包括中国主要烟草品牌如云烟、红塔山、红河及玉溪。

云南侨通在烟包印刷方面的实力，从其强大的股东背景就可见一般。比如，云南合和集团持有其10%的股份。而合和集团由云南中烟与云南两大烟草企业红塔集团、红云红河共同出资成立。公告显示，截止年末，云南侨通共有员工人，年烟包产能万大箱。

安徽侨丰同样具有国资背景。截止年末，共有员工人，年烟包产能40万大箱。

可为对比的是，年12月上市的永吉股份，年烟包产能为70万大箱。云南侨通和安徽侨丰的产能恰好是其2倍，不一般吧？

还有更过硬的数据。年报显示，年天臣控股包装印刷业务，主要就是云南侨通、安徽侨丰，实现营收7.81亿港元，约合人民币6.68亿元；溢利（净利润）.20万港元，约合人民币.97万元。

从体量来说，天臣控股足以在国内烟包市场占据前排位置。可为对比的是，在年登陆A股的三家烟包印刷企业中，只有创新股份的营收为11.46亿元，在天臣控股之上；永吉股份、新宏泽的营收分别为3.28亿元、2.68亿元，不足天臣控股的一半。

年天臣控股包装印刷业务与3家A股烟包印刷企业的营收对比（单位：亿元）

澳科能否重回“老大”宝座

天臣控股这个名字对圈内老板来说，也许很陌生。但如果提起“侨威集团”，很多人可能都有一些印象。其实，天臣控股的前身就是侨威集团。

侨威集团是一家香港公司，成立于年。年，以云南侨通成立为标志，它开始涉足内地烟包印刷市场。比侨通稍晚，侨威集团在黑龙江成立了哈尔滨高美印刷有限公司。成立于年的安徽侨丰，则是侨威集团旗下最年轻的烟包印刷厂。

年，受旗下电视及其他电子产品分销业务拖累，侨威集团出现近7亿港元的巨额亏损，不得不进行清盘重组。重组完成后，新的大股东逐步剥离了分销业务，包装印刷业务则被保留下来，侨威集团也于年7月更名为天臣控股。

问题是，即便是在圈内被视为利润高地的烟包印刷，也无法满足资本大佬的成长欲望。侨威集团更名后，新股东很快便成立了天臣新能源公司，拓展锂电池业务，并通过多笔收购在这一新兴市场快速布局。

年报显示，已经投入数亿港元的锂电池业务，年只为天臣控股带来.80万港元的营收，而其员工成本、折旧及摊销、广告费用等合计就达近万港元。简单一算就知道：亏损不小，但天臣控股对其前景仍信心满满。

相反，依旧赚钱的包装印刷业务，却遭遇了被抛售的命运。在年半年报中，天臣控股曾这样表示：将专注发展锂离子动力电池业务。这意味着，包装印刷业务被剥离出售已在计划之中。

天臣控股为什么要卖烟包业务大体说清了，澳科控股为什么要买呢？三好同学觉得，这次交易对澳科来说，可谓是一场“及时雨”。原因很简单，作为国内烟包印刷领域曾经的“霸主”，澳科近两三年貌似遇到了一些问题，销售规模持续下滑，急需通过这样一桩大手笔的收购，来重振士气，巩固市场地位。

澳科控股早在年便在港交所上市，是国内最早登陆资本市场的烟包印刷企业之一。上市之后，澳科借助资本之力大举扩张，先后收购了伟建集团、青岛黎马敦、北京黎马敦、贵联控股（于年出售）、杭州伟成、祺耀集团等的股权，一举成为国内烟包印刷市场的巨无霸。年，其销售收入高达31.23亿港元，遥遥领先于其主要竞争对手劲嘉、东风。

然而，年之后，在澳科控股渐趋沉寂的同时，劲嘉、东风等资本新秀却快速崛起，成为新的整合势力。两家企业在收购方面均不惜重金，直接动摇了澳科控股在烟包领域的江湖地位。

可为对比的是，年，澳科控股的营收为35.55亿港元，约合人民币28.16亿元，比劲嘉、东风都高不少。而到了年，澳科的营收就已跌落至25.51亿港元，约合人民币21.83亿元，变成了比劲嘉、东风低不少。

三家烟包印刷大佬营收对比情况（单位：万元）

今年上半年，在东风、劲嘉营收双双增长，分别达到人民币14.72亿元、14.22亿元的情况下，澳科控股的营收却只有10.94亿元，同比减少7%。照此趋势发展下去，澳科很有可能被挤出烟包印刷第一阵营。

此番以7亿港元的代价将云南侨通、安徽侨丰收至麾下，可以在一定程度上缓解澳科控股业绩下滑的压力。那这次收购能否帮它重回烟包印刷“老大”的位置呢？有可能。

比如，在加上天臣控股包装印刷业务的营收后，年澳科控股的营收可达33.32亿港元，约合人民币28.51亿元，高于劲嘉、东风的同期水平。但年上半年，澳科控股、天臣控股包装印刷业务都在下跌，劲嘉、东风却双双增长，所以谁能在年度结束之后，成为烟包印刷市场的新霸主，变数很大。

为什么烟包印刷市场率先走向整合？

不管能否重回“老大”的位置，对天臣控股包装印刷业务的收购，都有助于澳科控股保住在烟包印刷市场第一阵营的位置。按理说，应该算是利好。

问题是：资本市场怎样看待这桩交易呢？在并购消息公布后的第一个交易日，天臣控股的股价一度急升近12%，而澳科控股则下跌1.61%。这表明，市场看多抛售烟包，而专注发展锂电池业务的天臣控股，看跌斥资7亿港元大手笔收购的澳科控股。

令圈里人艳羡的烟包印刷业务，为什么被香港资本市场看衰？三好同学闹不懂。接下来，三好想探讨的是为什么烟包印刷市场会率先走向整合？

前几天，发过一篇《印刷圈迄今最具野心的并购计划，没有“之一”。及为什么轻资产的印刷电商在极速转向？》，说的是阳光印网想要控股家印刷厂、包装厂、礼品厂、工装厂的大计划。发完没多久，三好同学发现，圈内还有老板也在筹划类似的计划，只不过规模小一些。比如，每个省收购一家印刷厂。

说到这，三好同学未免会想：难道在环保和纸价压力的夹击之下，印刷业大整合的时代就要到来了？

整个印刷圈的大整合是否已经到来还不好说，对烟包印刷市场来说，整合的“大戏”则早就已经开场。而在舞台上最为抢眼的正是三家大佬：东风、劲嘉和澳科。

如果以年澳科上市为起点，这些年被三家大佬收至麾下的烟包印刷厂已经不下二三十家。

持续的整合促进了烟包印刷市场集中度的提高。以年为例，东风、劲嘉和澳科（加上拟并购的云南侨通、安徽侨丰）营收合计近80亿元，在总量约为多亿元的烟包印刷市场占比大致在1/4左右。这在绝大多数印刷细分市场都是难以想象的。

为什么高利润的烟包印刷市场会率先走向整合？在《烟包印刷市场在企稳？错了！其实是企业在分化，整合在加速，变局在延续。。。》里，三好同学曾简单分析过原因。比如，烟草行业调整带来的整合机会，烟包印刷企业分化为交易提供了契机。在此之外，三好觉得还有三点原因不容忽视：

一是烟包印刷企业的资本化程度很高，资本意识很强。虽然据估计，烟包印刷市场的的总量大体也就多亿元，但这个领域出现了十几家上市公司。比如，在A股上市的劲嘉、东风、永吉股份、陕西金叶、新宏泽、创新股份，在香港上市的澳科、贵联、嘉耀控股、天臣控股以及北控清洁能源等。

一般说来，一个领域只有资本化程度足够高，才可能产生既有并购野心，也有并购实力的扩张型企业。

同时，即使是没上市的烟包印刷厂一般也体量可观，拥有比一般印刷厂更清晰的资本意识。在自己无力独自上市的情况下，对被并购控股并不排斥。

二是烟包印刷领域有一批资质不错、值得并购的优质标的。优势企业拿出真金白银来并购，不是为了扶贫，而是为了获得优质资产，增强自身实力。在一些过度竞争的印刷细分市场，值得并购的优质企业其实并不多。而烟包印刷市场虽然也在调整、有动荡，企业的整体盈利能力仍维持在较高水平，值得收购的企业还不少。

三是对市场前景判断的分歧，增加了市场整合的可能。比如，对劲嘉、东风、澳科等大佬来说，烟包印刷仍是绝对主业，不仅不能放弃，还需继续加强。但对一些多元业务集团来说，走向动荡的烟包印刷业务，似乎前景不再那么明朗，出售未必不是好的选项。比如，天臣控股。再比如，在港上市的北控清洁能源，也有意放弃其以深圳大洋洲印务为主体的烟包印刷业务。

今天的话题到这儿基本说完了。随着澳科控股的再度强势出手，烟包印刷市场的“老大”之争，再添变数。究竟鹿死谁手，让我们拭目以待。

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