导读：就在几天前，我们的两位志愿者合力翻译了一批非常深度而且重磅的报告《丈量护城河，做时间的朋友（上篇）》、《丈量护城河，做时间的朋友（下篇）》。这两篇报告合计翻译了差不多3万字，原文是瑞士信贷CreditSuisse在年11月1日发布的深度报告《MeasuringtheMoat》。当然，我知道在碎片信息大爆发的今天，许多人可能不愿意去阅读一篇长报告，今天我从自己的角度把对于这篇报告的解读和大家做一些分享。

在这里，我们要强烈感谢两位志愿者的合力翻译：Spencer和冼颖彤。两位合力翻译了超过3万字的原汁原味报告，花费了大量的个人时间。我们也要感谢读者潘秉旭对这篇报告的推荐。这篇我精简过的文章也有1万字以上，但相信一定不会浪费你阅读的时间！

护城河是价值创造可持续性的关键

巴菲特说过“对我来说，最重要的是弄清楚公司周围有多大的护城河。当然，我喜欢的是一座大大的城堡，环绕着一条有食人鱼和鳄鱼的护城河。”从投资收益的角度出发，我们都希望找到一个具有可持续价值创造能力的公司，最终分享这个公司价值创造带来的回报。一个公司可持续的价值创造有两个维度：资本回报率（ROIC-WACC），以及保持ROIC的能力。

巴菲特非常看重ROIC这个指标，越来越多的国内基金经理也非常希望找到高ROIC（或者高ROE）的公司。但是高ROIC必然意味着竞争，一个公司要保持高ROIC必须有很强的护城河。

可持续的价值创造，也符合公司管理层和投资者共同的利益。公司的管理者寻求配置资源，以产生有吸引力的长期投资回报。投资者寻找的是对应着公司的财务表现，被错误定价的股票。在这两种情况下，可持续的价值创造是首要兴趣所在。

这里面有一个区别，可持续的价值创造和可持续的竞争优势，是两个略有不同的区别。投资者应该更